近日，中國人民銀行發布了《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》，報告在下一階段主要政策思路中指出：“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策”，再次確認了下半年貨幣政策將繼續穩字當頭，保持中性，靈活適度。此前7月30日召開的中央政治局會議，對下半年經濟工作進行了部署，在貨幣政策層面要求，“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”，表明穩健中性是下半年貨幣政策的總體基調。

關注通脹，管好廣義貨幣。2008年金融危機之后，在人口老齡化加深、產能過剩等一系列長期不利因素影響下，盡管宏觀政策保持寬松，但全球通脹仍處低位。而疫情之后，全球通脹環境發生了明顯變化，導致全球通脹明顯走高。一方面，全球疫情免疫落差、經濟修復不均衡、地緣政治等因素導致上游資源品供給受到明顯沖擊;另一方面，疫情后全球流動性投放史無前例、海外主要央行擴表幅度遠大于次貸危機之后，海外需求較為強勁。供需兩端因素共同導致了疫情后全球中期通脹抬升，7月美國CPI同比漲幅沖高至5.4%，6月歐元區HICP同比上漲1.9%。

在全球大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹沖擊下，我國PPI增速同樣處于高位，但通脹壓力總體可控。從最新的7月通脹數據來看，CPI同比上漲1%，環比上漲0.3%，PPI同比上漲9%，環比上漲0.5%。通脹的二次摸高表明盡管當前通脹壓力總體可控，但是通脹壓力也不會迅速消失。

中央政治局會議提出要“做好大宗商品保供穩價工作”，二季度貨政報告在專欄1中也特別論述了“正確認識貨幣與通脹的關系”，報告指出：“貨幣與通脹的關系沒有變化，貨幣大量超發必然導致通脹，穩住通脹的關鍵還是要管住貨幣。”同時，貨政報告還在下一階段思路中指出：“根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏”，這一新提法表明物價走勢將成為下半年央行重點監測的指標之一。央行將在管好廣義貨幣，堅決不搞大水漫灌的前提下，根據經濟形勢和物價走勢靈活調整，精準施策。

結構性工具支持實體仍是重點。結構性工具一直以來都是我國貨幣政策工具的重要組成部分，當前我國經濟復蘇不穩定、不均衡，發揮結構性工具的定向支持作用是貨幣政策助力實體經濟復蘇的關鍵。具體而言，支持小微企業和困難行業，支持綠色發展、助力實現“碳達峰、碳中和”目標，支持區域協調發展將是下半年貨幣政策結構性工具發力的重點。

首先，疫情中受到沖擊最大的主要是中小企業，助力中小企業和困難行業持續恢復，增強普惠金融支持力度仍是重點。7月的全面降準很大程度上是為支持中小企業，這在國務院常務會議降準的相關表述中也有所體現，即“適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持”。中央政治局會議再提貨幣政策要“助力中小企業和困難行業持續恢復”。延續此前的政策思路，對中小企業以及困難行業進行支持仍是貨幣政策下一步的主旋律之一，保持再貸款、再貼現政策穩定性，實施好兩項直達實體經濟貨幣政策工具的延期工作。

其次，“碳達峰、碳中和”是我國經濟中長期發展的重要目標。二季度貨政報告對于支持綠色發展的著墨相對較多，對于具體貨幣政策工具也有詳細描述，即“有序推動碳減排支持工具落地生效，向符合條件的金融機構提供低成本資金，支持金融機構為具有顯著碳減排效應的重點領域提供優惠利率融資”。這可能表明，與“雙碳”目標相關的碳減排支持工具將在下半年落地生效。

再次，當前人民銀行高度重視區域協調發展工作，二季度貨政報告的專欄3專門論述了“貨幣政策支持區域協調發展”。最近一段時間以來，關于貨幣政策支持區域協調發展的論述明顯增加。人民銀行充分調動地方法人金融機構積極性，對相關地區新增了2000億元再貸款額度，同時要求三大政策性銀行2021年對相關地區新增貸款占全部新增貸款比例不低于2020年。預計從今年開始，針對信貸增長緩慢省份的再貸款工具將成為結構性貨幣政策工具的又一重要組成部分，今后將持續為區域協調發展助力。

此外，支持科技發展和制造業發展，切實解決關鍵技術領域的“卡脖子”問題同樣也是結構性工具發力的重點。

增強自主性，但仍需關注海外擾動。中央政治局會議提出“要增強宏觀政策自主性”，表明下半年我國貨幣政策仍將“以我為主”。但是，下半年海外貨幣政策轉向是總體趨勢，對于我國仍然存在溢出風險。當前美國通脹水平不斷創歷史新高，就業市場也在持續修復。7月FOMC議息會議表示經濟復蘇已經取得了進展，同時設立兩項常備回購工具，為Taper做出了制度性準備。從美國經濟數據及美聯儲態度來看，開啟Taper大概率只是時間問題。美聯儲收緊貨幣政策對于我國仍然存在一定溢出效應，包括人民幣可能面臨階段性貶值壓力，資本可能面臨短期流出壓力等，下半年貨幣政策可能也會在“以我為主”的基礎上對以上可能的沖擊有所準備。