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                華爾街評估2022年市場:不要把所有問題都歸咎于糟糕的流動性
                時間:2022-12-30 00:00:00來自:智通財經字號:T  T

                在投資者的講述中,由于利率飆升和通脹失控,華爾街的交易今年變得越來越糟糕,這都要歸功于流動性的消失。據推測,股票和債券市場現在已經支離破碎,以至于基金經理無法在不影響價格的情況下大規模買賣,這使得2022年的大拋售更加糟糕。

                 

                由此可見,從美國國債、小盤股到大宗商品,一切都將劇烈波動。

                 

                每當市場下跌時,將流動性視為頭號敵人是再熟悉不過的慣例,尤其是在今年這個60/40投資組合自全球金融危機以來最混亂的一年。

                 

                智通財經APP獲悉,在曼氏集團(ManGroup)、法國巴黎銀行資產管理公司和DWSGroup等頂級交易員看來,嚴峻的投資環境是正常的,因為央行官員從各個角落吸收過剩金融,加劇了波動性和清算。

                 

                這并不是說關鍵市場的管道不需要修復,尤其是固定收益市場,無論是美國國債、歐洲回購協議還是英國金邊債券。但接受調查的資深交易員表示,把過去12個月的每一個問題都歸咎于中間商過于簡單——全球市場的核心遠未崩潰。

                 

                巴克萊銀行歐洲、中東和非洲電子股票銷售和覆蓋主管RupertFennelly表示,“市場上沒有任何系統性問題,我不認為我們面臨任何生存威脅。”“當宏觀背景好轉時,情況就會好轉。”

                 

                息差擴大,但仍低于危機水平

                 

                相反,機構專業人士每天都在努力應對更深奧的流動性挑戰。除其他問題外,股市在收盤時變得擁擠起來,因為指數跟蹤基金集體重新平衡。與此同時,零售交易主要受益于CitadelSecurities等公司,而不是公共交易所,這促使美國監管機構提出對市場結構進行改革,他們表示,這些改革將提高透明度和競爭。

                 

                以下是在交易大廳工作的高管們對資產流動性大爭論的概述。

                 

                債券交易今年頗具挑戰性

                 

                眾所周知,美國國債的買賣價差在2022年債券大熊市期間擴大,但紐約聯儲的研究表明,美國國債買賣價差仍低于疫情高點。從其他方面來看,情況更有問題。一項衡量美國國債收益率偏離公允價值模型程度的指標飆升至2010年以來的最高水平。

                 

                就連美國財政部長耶倫也表達了對債券流動性的擔憂。紐約聯儲的研究人員上個月指出,兩年期國債的市場深度減弱,類似于疫情期間的黑暗日子,反映出貨幣政策短期前景的不確定性。

                 

                從一項指標來看,債券流動性是自2020年初以來最差的

                 

                一個眾所周知的原因是:2008年后監管收緊,促使銀行減少了資產負債表上的債券,以促進交易。斯坦福大學商學院教授DarrellDuffie表示,與此同時,高頻交易的公司不能在面臨壓力時大幅擴大產能。Duffie曾與美聯儲合作研究市場流動性。

                 

                與此同時,美國國債市場在美國經濟中所占的比例如今已明顯高于全球金融危機之前,而美聯儲在縮減其臃腫的資產負債表之際,也不再支持私人部門買家。

                 

                “這意味著市場必須以同樣數量的中介能力處理更多的美國國債。這使得市場更加難以消化。”“因此,不需要太大的壓力事件就會對流動性造成破壞,甚至導致市場功能失調。”

                 

                然而,美聯儲的研究還表明,5年期和10年期國債流動性差與市場的整體波動大致相符,交易量一直保持不變。其他市場參與者表示,情況至少開始好轉,尤其是考慮到債券拋售最近有所緩解。

                 

                管理著約1,380億美元資產的曼氏集團交易主管ChrisWoolley表示,“任何對利率敏感的東西都很難交易。”“例如,如果你看看債券期貨的賬面流動性,它可能處于最近的低點,但我認為,就變得更糟而言,這種勢頭已經放緩。”

                 

                市場至少為債券流動性問題提供了解決方案

                 

                隨著銀行承擔的風險降低,固定收益投資者之間的交易越來越多,這種安排最終可能催生“all-to-all”交易(包括買方和賣方在內的多方),平臺讓眾多參與者能夠在一個公平的競爭環境下進行交易。

                 

                管理著5400億美元資產的Dimensional基金顧問公司產品專家聯席主管DougLongo表示,“經紀自營商的行為更像經紀人,撮合買賣雙方。”“正因為如此,我們已經將大量交易轉移到點對點網絡。”

                 

                另一個熱門趨勢是投資組合交易,投資者可以一口氣買進或賣出大量債券,這在一定程度上要歸功于固定收益型ETF的繁榮。

                 

                DWSGroup全球交易主管WernerEppacher表示,“你不再逐行執行債券交易了。”DWSGroup管理著約8860億美元的資產。“這顯然是一種進步,尤其是對機構投資者而言。”

                 

                總而言之,債券市場具備模仿流動性更高的股票市場的所有要素,據CoalitionGreenwich稱,公司證券的電子交易將在2022年創下紀錄。

                 

                Longo表示,“如果你看一下平均日交易量,就2021年的水平而言,它幾乎是一致的。”“當資產管理公司設計的策略并非在所有環境下都適用時,他們開始抱怨的第一件事就是市場缺乏流動性。”

                 

                股市流動性還遠未達到危機水平,盡管今年形勢有些艱難

                 

                標準普爾500指數的買賣價差遠未達到2020年拋售期間的水平,盡管它們尚未恢復到新冠疫情前的水平。這也是為什么接受采訪的股票交易員們出人意料地樂觀的原因之一。

                 

                法國巴黎銀行資產管理公司的全球交易主管InésdeTrémiolles表示,“實際上,我不認為今年的情況比其他拋售

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